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PX還有上行空間嗎?

發布:2024-01-29 14:32:39   來源:期貨日報   評論:0 點擊:
本文導讀:近期,受地緣政治及自身供需邏輯博弈影響,化工板塊整體變動較大,而PX主要跟隨成本端振蕩,疊加節前下游存在備貨需求,帶動PX價格上行。

本文關鍵字:PX

  近期,受地緣政治及自身供需邏輯博弈影響,化工板塊整體變動較大,而PX主要跟隨成本端振蕩,疊加節前下游存在備貨需求,帶動PX價格上行。展望后市,分析人士認為,PXN逐漸回歸合理估值,PX基本面的驅動不強,單邊價格受原油和汽油影響較大,短期維持偏強整理,建議逢低做多。同時,注意地緣政治沖突、原油價格大幅波動以及終端消費超預期修復等市場風險。
 
  基本面缺乏向上驅動
 
  從2023年四季度開始,PX價格自10月初的1113美元/噸高點持續下跌至12月初的961美元/噸低點,PX—石腦油裂解價差(下稱PXN)自413美元/噸高點大幅壓縮至最低299美元/噸。不過,自2023年12月中旬開始,PX價格振蕩反彈,PXN也逐步擴張至377美元/噸,從而造成本輪PXN大幅壓縮之后快速反彈。從相對價格走勢來看,PX—原油和石腦油—原油的效益自2023年10月之后持續擴大,但整體走勢基本一致??梢哉f,原油端價格波動對PX、石腦油造成的影響基本相同。
 
  截至2024年1月24日,美國原油庫存減少923萬桶,預期減少215萬桶;俄克拉荷馬州庫欣原油庫存減少200萬桶;EIA戰略石油儲備庫存增加92萬桶。1月18—24日,國際原油價格上漲。截至1月24日,WTI原油價格為75.09美元/桶,較1月17日上漲3.49%;布倫特原油價格為80.04美元/桶,漲幅為2.77%。近期,沙特發表聲明強調支持穩定石油市場的努力,EIA月報發布小幅上調2024年全球石油需求的預期。2023年12月,俄羅斯石油減產幅度創啟動減產以來最大,原油價格調整修復,止跌反彈,但強勢美元及宏觀避險情緒升溫,這在一定程度上抑制原油價格反彈幅度。
 
  在原油價格偏弱的情況下,石腦油價格如此強勢,究其原因,主要還是石腦油供應縮減幅度較大。在亞洲裂解裝置持續虧損、開工偏低的情況下,歐洲對亞洲石腦油的套利量下滑。恰逢紅海航運危機加深石腦油供應降低的預期,來自西方的套利量進一步受阻,降幅超過30%。2023年上半年,自俄羅斯重塑對亞洲石腦油的出口之后,因黑海風暴造成物流裝卸中斷,12月出口量驟降超50%。亞洲內部個別煉廠檢修以及中斷石腦油外賣等,均造成亞洲石腦油供應走低,引發市場對裂解原料中斷的擔憂,繼而提振石腦油現貨價格迅速走高,并在2023年12月底漲至695美元/噸CFR的四季度高點。如今正處于美國汽油淡季,甲苯歧化和精制PX利潤也處于階段性高位,在基本面驅動不大的情況下,預計PX大概率跟隨成本端振蕩整理。
 
  截至1月25日,國內PX產量為72.27萬噸,與上周持平;國內PX周均產能利用率為86.17%,與上周持平。從周內PX裝置運行情況來看,彭州石化開工負荷恢復,中化泉州開工負荷降至七成,恒逸文萊裝置停機。截至1月18日,國內PX開工率為86.17%,廣東石化裝置重啟出料,國內PX產能基數維持在4373萬噸。雖然2023年的PX開工和產量較2022年年底有所下滑,但從歷史同期來看,下滑幅度仍處于高位,包括期末庫存也處于較高位置。因此,PX累庫疊加現貨成交疲軟,對PX價格形成壓制。
 
  中東作為全球最大的石腦油出口地區,2023年12月向亞洲實際出口增量超過50萬噸,彌補了前期部分現貨損失量,加之石腦油裂解價差迅速走強,再度吸引西方向亞洲套利的回歸。在亞洲石腦油預期供應增加的背景下,石腦油裂解價差自2023年12月中旬的103美元/噸高點回落至2024年1月初的53美元/噸,絕對價格自2023年12月27日的695美元/噸快速回落至2024年1月下旬的639美元/噸,PXN則在此輪石腦油價格的回調中顯著擴大。
 
  當前,原料端和下游PTA期貨走勢對PX價格的影響較大。不過,從基本面來看,即便PX維持較高開工,但在下游PTA和聚酯需求的穩定支撐下,現貨市場買氣逐步修復,買方接貨意愿尚可,仍對PX價格起到支撐作用。PX部分裝置短期檢修,后續月頻檢修計劃不多,預計PX供應壓力仍然較大。2024年1月,PX延續庫存回建周期,PX加工費現實壓力仍存。雖然目前PX現貨較多,交易量整體偏大,制約PX加工費上漲,但原料端偏緊對PX起到潛在的提振作用。筆者認為,目前PX處于“短空長多”的矛盾中,建議等待PX加工費壓縮回落后,再做長線的PX加工費擴大預期。
 
  截至1月22日,國內滌綸長絲樣本企業產銷率在91.5%左右,較上一個工作日上升27.8%;國內聚酯切片樣本企業產銷率為94.11%,較上周數據上升41.96%。在PTA偏強推動之下,聚酯切片部分主流工廠產銷適度放量,下游以剛需備貨為主。就上周而言,聚酯產銷情況較為樂觀,向上傳導至PX端,推動PX價格上升。
 
  截至1月25日,江浙地區化纖織造綜合開工率為54.69%,較上周開工率下降7.15%。分地區來看,常熟、海寧地區多數經編工廠處于收尾階段,放假企業呈明顯上升狀態,而隨著工人返鄉增加,行業開工率將再次下降。長樂地區經編企業大多在1月25日以后放假,工廠周內坯布以去庫為主。原料采購方面,下游用戶陸續開啟春節備貨,預計短期內行業以開機走弱為主。紹興、張槎地區圓機開工率繼續下滑,企業交付前期市場訂單,但總訂單下達相對有限,節后市場預期不明朗,將以消化當前原料備貨為主。受外地務工人員返鄉人數增加影響,盛澤、泗陽以及長興地區噴水織機企業局部開機率大幅下滑。從大部分工廠來看,目前仍有工廠尾單尚未交付,主要放假時間集中在1月底至2月初。年關將至,預計1月底至2月初行業整體開機率將大幅下降,不排除受春節下游工廠放假影響,需求預期淡化,PX價格下跌的可能。
 
  截至目前,CCF已經統計到聚酯工廠檢修預報,1月涉及減停的產能大概在500萬噸附近。其中,滌綸長絲產能在六成以上,短纖產能在一成附近,切片產能近兩成。
 
  2023年工廠普遍放假較早,部分工廠假期在50—60天。2024年,雖然部分工廠計劃提前放假,但實際放假時間相對正常,甚至很多工廠年尾才放假,再生工廠大多在1月下旬至2月初放假,個別工廠最遲在2月5—8日附近放假。目前聚酯庫存較低,長絲庫存均有下降,PTA節前補庫需求帶動原料價格上漲,短期PX將以振蕩上行為主。
 
  供應方面,目前PX產能基數為4373萬噸/年,從未來1—2年的投產計劃來看,已知的有裕龍島300萬噸產能,遠不及PTA投產計劃的1/5。因此,長期來看,國內PX供應仍將有較大缺口。然而,截至2024年年初,在PTA新增產能完成投放之前,PX仍可能面臨供應過剩的難題。由于短期PX基本面向上的驅動并不明顯,所以PX可能要在“短空長多”的矛盾里再掙扎一段時間,具體情況還需待春節后觀察PX是否有明顯向上的驅動。
 
  分析人士:弱現實強預期局面未改
 
  1月中旬以來,PX呈單邊上漲走勢,期貨主力合約自8300元/噸附近上漲至最高8750元/噸,漲幅為5.4%,同時基差也逐步轉強。
 
  “近期,PX走勢偏強主要原因在于原油價格重心偏強、國內宏觀情緒好轉以及海外芳烴價格大漲帶來芳烴調油需求預期。不過,1月25日,隨著下游多套PTA裝置公布3月檢修計劃,PX需求承壓使得弱現實格局更弱,價格上漲乏力,基差有所轉弱。”廣發期貨能化首席分析師張曉珍稱。
 
  “PX之所以維持高位振蕩,一方面來自原油價格的提振,另一方面來自PX開工率提升以及PTA開工率下降,市場預估PX價格有累庫壓力。”物產中大期貨能化組組長謝雯表示,目前PX尚未到達檢修季,開工率維持80%以上已有月余。從進口進度來看,2023年12月的貨源推延至2024年1月,PX庫容較滿。
 
  對此,首創期貨PTA分析師魏琳也表示,盡管PX價格上漲,但漲幅小于石腦油和二甲苯,PX—石腦油價差和PX—MX價差反而被壓縮,PX估值處于中性偏低水平。
 
  “目前,PX面臨的最大阻力是供應過剩,市場仍處于累庫階段。”魏琳告訴期貨日報記者,一方面,2023年國內PX新增770萬噸/年產能全部兌現,且下半年以來國內PX負荷長期維持較高水平,而臺化寧波150萬噸/年、儀征化纖300萬噸/年兩套PTA新裝置推遲至2024年投產,2023年四季度PX累庫35萬噸。近期PTA檢修計劃增多,對2024年一季度的PX需求預期下降。另一方面,由于2023年12月進口貨源推遲,2024年1月PX進口量可能大幅增加,預估一季度國內PX將延續累庫狀態。
 
  記者在采訪中了解到,當前PX市場的主導邏輯是海外調油需求、亞洲PX裝置檢修利好和持續累庫,且現貨供應充足的利空博弈。
 
  “與2023年同期PX供需面相比,當前PX處于弱現實和強預期中。”張曉珍表示,盡管近期PX價格受到甲苯、二甲苯價格帶動明顯,但因亞洲及國內PX開工率自2023年四季度以來持續高位,PX持續累庫。另外,美國PX價格相對穩定,且美亞價格略有壓縮,短期來看,甲苯、二甲苯價格上漲并未對PX供應產生明顯影響。
 
  “雖然2024年新裝置投產壓力不大,中期供需預期偏緊,但短期亞洲及中國PX在高加工費下維持高供應,并且PX和下游PTA供需存在蹺蹺板效應,PTA在低加工費下實際開工率將受到抑制。”張曉珍稱。
 
  在分析人士看來,PX市場弱現實強預期的局面仍在持續。“市場的弱現實主要來自PX供增需減以及進口PX到港遞延導致的累庫,而強預期主要來自調油邏輯的預判。”謝雯表示,1月以來,美國汽油裂解價差與亞洲汽油裂解價差區間上移,且調油預期下市場對美國甲苯和MX的關注度提升,近期這兩個指標價格走強,亞美汽油裂解價差擴大,套利窗口有打開跡象,出口預期增加給市場帶來利好。
 
  對此,魏琳表示,預計二季度PX將進入去庫階段。“1月下旬起,印度、沙特、科威特等共計496萬噸PX裝置計劃檢修;二季度,日本、韓國共計167萬噸PX裝置,以及國內共計500萬噸以上的PX裝置有檢修計劃。調油疊加檢修影響將使得PX供應逐步收緊。”她稱,芳烴調油需求預期仍在,二季度美國汽油將季節性去庫,汽油消費回升辛烷需求預期增加,芳烴調油邏輯將再度主導市場。
 
  在張曉珍看來,春節前,PX主要受原油走勢和宏觀情緒的影響,在海外調油需求出現實質性的好轉信號之前,PX大幅拉漲空間有限。
 
  “后市來看,PX供需仍存在不確定性。”張曉珍認為,一是海外調油需求短期難以證偽,需要跟蹤海外汽油需求狀況,如美國汽油庫存、美國汽油裂差走勢、甲苯和MX美亞價差;二是二季度亞洲PX裝置檢修兌現情況,以及PX—MX價差壓縮后短流程裝置開工情況;三是下游PTA裝置檢修兌現情況和新裝置投產進度。”張曉珍認為,后期PX持續向上的驅動有限,短期PX走勢受原油價格、下游PTA價格及市場情緒帶動,后期驅動需要關注海外汽油的需求情況。
 
  對此,謝雯也認為,后期PX價格的走向主要來自調油邏輯是否證偽、檢修是否如期進行,以及開工率是否因PX—MX價差縮減而下降。
(本文來源:期貨日報)
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